公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控制(zh申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎ申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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