原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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