原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(sh蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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