4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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