金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎ早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称n)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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