金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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