美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了(le)上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数现实中真的可以把人玩坏吗自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键(j现实中真的可以把人玩坏吗iàn)期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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