近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(ji阴肖是指哪几个肖ān)接控(kòng)股股东还(hái)与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路(lù)用湿(shī)电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)阴肖是指哪几个肖润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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