近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些='color: #ff0000; line-height: 24px;'>部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明(mí部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些ng)性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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