4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(sh破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点ù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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