5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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