金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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