事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的