金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天邹澜(lán)进一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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