公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文)原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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