近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从(cóng)事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(n庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思='color: #ff0000; line-height: 24px;'>庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易(yì)。

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