金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。<决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思/strong>

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(z决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思hōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。