美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会(h美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗uì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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