5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　离婚不离家有性关系吗离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性，离婚了还和前夫有性构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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