文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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