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正、异、新，正异新的区分申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净正、异、新，正异新的区分息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？