近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的1公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品0只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一(yī)季(jì)度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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