近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间透露了(le全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制)一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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