近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获(huò)得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电学品(pǐn)，即公(gōng)司湿(shī)电(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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