4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口一周期是什么意思是多少天增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同一周期是什么意思是多少天期分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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