近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达写照的意思 写照是什么词性在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(写照的意思 写照是什么词性dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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