事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(y康师傅是哪国的牌子？uē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(l康师傅是哪国的牌子？ǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(z康师傅是哪国的牌子？ào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 康师傅是哪国的牌子？