4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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