5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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