来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需张学良多高，少帅张学良多高求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公张学良多高，少帅张学良多高斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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