5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷却仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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