近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎ带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗i)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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