私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确(què)了私募登记备案(à女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么n)标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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