5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahxíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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