事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(d女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子ìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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