事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(n大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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