来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子alt="通胀仍(réng)高(gāo)，降息(xī)尚早——美联储5月议息会(huì)议点评(píng)（海通宏观(guān) 李俊、梁(liáng)中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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