申万一级的半导体行业(yè)涵(hán)盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市值权重最大(dà)的是半导(dǎo)体行(xíng)业，该(gāi)行(xíng)业涵盖132家上市公司(sī)。作为国家芯(xīn)片战(zhàn)略发展的重点领域，半(bàn)导体行业具备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产品国产替(tì)代化、未来前景(jǐng)广(guǎng)阔等特点，也因(yīn)此(cǐ)成为A股市场(chǎng)有影(yǐng)响(xiǎng)力的科技板块(kuài)。截至5月10日，半导(dǎo)体行业总市值达(dá)到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等5家企业市(shì)值在1000亿元以(yǐ)上，行业沪深300企业数量达到(dào)16家，无(wú)论是头部千亿企(qǐ)业(yè)数量还是沪深300企业数量(liàng)，均位居科技类行(xíng)业前列。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院发现，半导体行业自2018年以来经过4年快速发(fā)展，市(shì)场规模(mó)不断扩大，毛利率稳步提(tí)升，自(zì)主研发(fā)的环境下，上市公(gōng)司科技含量越来越高。但与此同时，多(duō)数(shù)上(shàng)市公(gōng)司业绩高光时(shí)刻在2021年，行业面临短期库存调(diào)整、需求(qiú)萎缩、芯片基数卡(kǎ)脖(bó)子等因素制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速放缓(huǎn)，毛利(lì)率下滑，伴随库(kù)存(cún)风险加大。

　　行业营收规(guī)模创新高，三方面因素致(zhì)前5企业市占率(lǜ)下滑

　　半导体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合(hé)增长率为22.18％。其中，2022年营(yíng)收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量(liàng)来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光学模组、通讯产(chǎn)品集(jí)成的闻泰科技(jì)，从2019至2022年连续4年营收居行(xíng)业首位，2022年实现营(yíng)收(shōu)580.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长10.15％。

　　闻泰科(kē)技营收稳步增长，但半导体(tǐ)行业上市公司的营收集中(zhōng)度却在下滑。选取2018至2022历年(nián)营收排名前(qián)5的(de)企业，2018年长电科技、中芯国(guó)际5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年(nián)前5大企业营收(shōu)占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收(shōu)入居前5的(de)企业

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　　制表(biǎo)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半(bàn)导体公司(sī)营(yíng)收(shōu)占比(bǐ)下(xià)滑，或(huò)主要由三方面因素导致。一是如韦尔(ěr)股份、闻(wén)泰科(kē)技等(děng)头部企业营收增速放缓，低于行(xíng)业平均增速。二是江波龙、格(gé)科微、海光信息(xī)等营(yíng)收体量居前的(de)企业不断(duàn)上(shàng)市，并在资本助力之(zhī)下营收快速增长。三是当半导体行业(yè)处于国产替代(dài)化、自主研发背景下(xià)的高成长阶段时，整个市场欣(xīn)欣向荣(róng)，企业营收(shōu)高(gāo)速(sù)增长，使(shǐ)得集中度(dù)分(fēn)散。

　　行业(yè)归(guī)母(mǔ)净利润下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收，半导体行业的归母净利(lì)润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍(bèi)。但受到电子产(chǎn)品全球销量增速放缓(huǎn)、芯片库存高位等因(yīn)素(sù)影响，2022年行业整体净(jìng)利(lì)润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体(tǐ)公(gōng)司来(lái)看，归母净利润(rùn)正增长企业(yè)达到63家(jiā)，占比为47.73％。12家企业从(cóng)盈利(lì)转为亏(kuī)损(sǔn)，25家企业(yè)净利润腰斩(zhǎn)（下跌幅(fú)度50％至100％之间(jiān)）。同时，也有18家企业净利润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速(sù)在50％至100％之间。

　　图1：2022年(nián)半(bàn)导体企业归母净利(lì)润增速区间

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　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优异的(de)企(qǐ)业(yè)来看，芯原股份涵(hán)盖芯片设计、半导体IP授权(quán)等业务矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的芯片定制技术、丰富的(de)IP储备以及强大的设计能力，公司得到了相关客户(hù)的广泛认可。去年芯原股份(fèn)以455.32％的(de)增(zēng)速位(wèi)列半导体行业之首，公(gōng)司(sī)利(lì)润从(cóng)0.13亿元增(zēng)长至0.74亿(yì)元。

　　芯原股(gǔ)份(fèn)2022年净利润体量(liàng)排名行业第92名(míng)，其较快增(zēng)速(sù)与低基数效应有(yǒu)关(guān)。考虑利润基(jī)数(shù)，北方华创(chuàng)归母净利润从2021年(nián)的10.77亿元增(zēng)长(zhǎng)至23.53亿(yì)元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量下增(zēng)速最快的半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归(guī)母净(jìng)利润增速居(jū)前的10大企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　存货(huò)周转率下(xià)降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对半导(dǎo)体(tǐ)行业经营风险分析时，发现存货周(zhōu)转(zhuǎn)率反(fǎn)映了分(fēn)立器件(jiàn)、半(bàn)导体(tǐ)设备等(děng)相关产品(pǐn)的周(zhōu)转情况，存货周(zhōu)转率下滑，意味(wèi)产(chǎn)品流通速度变(biàn)慢，影响企业现金流能力，对经(jīng)营(yíng)造(zào)成(chéng)负面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业的存货(huò)周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋(qū)势，2022年降幅更是达到35.79％。值得(dé)注意的是，存货周转率这(zhè)一(yī)经营(yíng)风险(xiǎn)指(zhǐ)标反映行业是否面临库(kù)存风险(xiǎn)，是否(fǒu)出(chū)现供过于求的局面，进而对股价表现有参考意义。行业整(zhěng)体而言(yán)，2021年存货(huò)周转率中位(wèi)数与2020年基本持平，该(gāi)年半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存货周转率中(zhōng)位(wèi)数(shù)和行业指(zhǐ)数分(fēn)别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周转(zhuǎn)率同比增长的13家(jiā)企业，较2021年平(píng)均同比增长(zhǎng)29.84％，该(gāi)年(nián)这些个股平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率(lǜ)同(tóng)比下滑的116家企业，较(jiào)2021年平均同比(bǐ)下滑105.67％，该年(nián)这(zhè)些个股(gǔ)平均涨跌幅(fú)为-17.64％。这一(yī)数据说明存货质量下滑(huá)的企业，股价表现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微(wēi)、汇顶(dǐng)科技等营收、市值居中上(shàng)位置的企(qǐ)业(yè)，2022年存货(huò)周转率均为1.31，较2021年分别(bié)下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)均低于行业中位水平。而股(gǔ)价上，两股(gǔ)2022年(nián)分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前(qián)。

　　表(biǎo)3：2022年存货周(zhōu)转率表现较(jiào)差的(de)10大企(qǐ)业

　　制表：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　行业整体毛(máo)利率(lǜ)稳(wěn)步提升，10家企业(yè)毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司整体毛利率呈现抬升(shēng)态势，毛利(lì)率中位数(shù)从32.90％提升至2021年的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术迭代升级、自主研发(fā)等有很(hěn)大关系。

　　图2：2018至(zhì)2022年半导体行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)中位数(shù)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　2022年整体(tǐ)毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑(huá)超(chāo)过(guò)2个百分点，与上游(yóu)硅(guī)料等原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨、电(diàn)子消费品(pǐn)需求放缓至部分芯片(piàn)元件(jiàn)降价销售等因(yīn)素有关。2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体下滑5个(gè)百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降至19.35％，下降了(le)34.62个百分点，公(gōng)司在(zài)年报中(zhōng)也说(shuō)明(míng)了(le)与这(zhè)两(liǎng)方面原因(yīn)有(yǒu)关。

　　有10家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，目前行业最高的臻(zhēn)镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体(tǐ)量较(jiào)大的(de)公(gōng)司有复(fù)旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前(qián)的(de)10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　超半数企业研发费用(yòng)增(zēng)长四成，研(yán)发(fā)占比不断提升(shēng)

　　在(zài)国外芯片市(shì)场卡脖子、国内自(zì)主研发上行(xíng)趋势的背景下，国内半导体企业需(xū)要(yào)不断通过研发投(tóu)入，增加企(qǐ)业竞争力，进而对长久业绩改观(guān)带来正向促进作用(yòng)。

　　2022年半导体行业(yè)累计研发费用为506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研(yán)发费(fèi)用再(zài)创(chuàng)新高。具体公(gōng)司而言(yán)，2022年132家企业研发(fā)费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一(yī)数据(jù)表明2022年半数(shù)企(qǐ)业研发费用同(tóng)比增长44.55％，增长幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家(jiā)（近9成(chéng)）企(qǐ)业(yè)2022年研(yán)发费用同比增长(zhǎng)，32家企(qǐ)业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯普瑞(ruì)等4家企业研发(fā)费用同比增长100％以上。

　　增长金额来看，中芯(xīn)国(guó)际、闻泰科(kē)技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费(fèi)用(yòng)增长率(lǜ)和增长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微(wēi)、思瑞浦等企业比(bǐ)较(jiào)突出。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年(nián)推出了(le)国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产(chǎn)品，特(tè)种集成电路产(chǎn)品进入C919大型(xíng)客机(jī)供应链，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设备用石英谐振(zhèn)器产业化(huà)”项目顺(shùn)利验收(shōu)。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发费用居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　从研发(fā)费(fèi)用占营收比重来(lái)看，2021年半导(dǎo)体行业的中位数为10.01％，2022年(nián)提升至13.18％，表明(míng)企(qǐ)业(yè)研发意愿(yuàn)增强，重视资金投(tóu)入(rù)。研发费用占比20％以上的企业达(dá)到40家(jiā)，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其中(zhōng)，有32家(jiā)企(qǐ)业不(bù)仅连续3年研发费(fèi)用占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)，可谓既有研发高占比又(yòu)有研发高金额。寒武纪(jì)-U连续三年研(yán)发费用占比居行业前3,2022年研发费用占比达(dá)到(dào)208.92％，研发(fā)费用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目(mù)前公司思元370芯(xīn)片及加速(sù)卡在众(zhòng)多行业领(lǐng)域(yù)中(zhōng)的头部公司实现了(le)批量销售或达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费(fèi)用占比居前的10大企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

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