2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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