文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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