大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一(yī)数据(jù)创年内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力(lì)的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基(jī)于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首席分析(xī)师高(gāo)明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息(xī)面无(wú)利(lì)好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面内甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的(de)需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来的(de)需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基(jī)准去库预期仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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