上市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一(yī)起退市却(què)是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续(xù)20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢(huān)迎(yíng)。一个广为流(liú)传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风(fēng)险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的(de)可能性(xìng)较大(dà)。而(ér)如果(guǒ)启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不(bù)稳定(dìng)了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的可转债(zhài)及其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(z辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么huǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投资者(zhě)要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及(jí)发(fā)债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场(chǎng)风(fēng)格变化，及时调(diào)整配置(zhì)比例和结(jié)构，学会(huì)在(zài)市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退市(shì)后是(shì)否仍存在交易(yì)可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎来全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化(huà)。过去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视而不辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势(shì)，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善配套制度，提升(shēng)风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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