公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ng>实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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