2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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