事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历>9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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