来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃mg alt="高瑞东 刘星辰：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013648.png">

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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