2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎ说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思o)个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quà说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思n)。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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