金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(j绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思iàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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