2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市阴肖是指哪几个肖场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止阴肖是指哪几个肖加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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