来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗消费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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